一、行情回顾
一季度以来，国内鸡蛋期货波动幅度明显放大，先是1月份由于河北等地出现新冠疫情的干扰，导致部分地区鸡蛋外运受阻，同时中下游大量备货，使得现货大幅上涨，并带动近月合约大幅走高。随后，由于各地疫情得到控制，外运开始缓解，鸡蛋价格开始快速回落。而由于饲料成本的上涨及蛋价重回低迷，蛋鸡养殖利润恶化，2月上半月开始市场又对未来产能下降的可能性给予额外的关注，使得期货合约开始反弹，但进入2月下旬，随着各机构的高频淘鸡数据的公布，市场发现实际淘鸡量不如预期大，盘面又开始向下调整。
图：鸡蛋期货商品曲线变动
数据来源：WIND 国信期货
二、蛋鸡产业动态
1、鸡苗补栏：养殖户补栏较为谨慎
2021年1月上半月，由于蛋价大幅上涨，各地补栏略有提升，相应地可看到鸡苗价格出现较为明显的反弹，由月初的2.85元/只上涨至3.3元/只左右，从侧面反映了补栏的提升。进入1月下旬后，鸡蛋价格又快速回落，而饲料价格仍在不断上调，养殖户补栏积极性受到一定抑制。不过，从全月来看，1月鸡苗补栏较12月有了明显的增加。进入2月以来，随着蛋价连续下跌，养殖利润快速恶化，养殖户补栏保持相对谨慎的状态。根据天下粮仓的统计，1、2月蛋鸡苗补栏量分别为7831万只和7432万只，较上年同期有较大的增加，其主要原因在于基期较低，即去年新冠疫情导致各地封锁隔离，使得补栏一度中断。若将今年1-2月的补栏量放在过去5月中对比来看，仍是处于中性略偏低的位置，这也养殖利润不佳的现实基本匹配。对于3月的补栏量来看，该月补栏一般会有季节性上升，但由于整体养殖利润改善有限，养殖户补栏心态没有太大改观，预计3月补栏较2月补栏仅小幅上升。
图：鸡苗销售(单位：万羽)
数据来源：天下粮仓 国信期货
图：蛋鸡苗价格(单位：元/羽)
数据来源：博亚和讯 国信期货
2、蛋鸡淘汰：淘汰节奏较慢
根据蛋鸡的生长周期，一般养至500日龄左右的老鸡将进入可淘阶段。2019年四季度受益于蛋价飙升，养殖户大规模补栏，月均补栏量达到1亿只左右，这批补栏蛋鸡进入2021年2月之后将逐步进入待淘阶段。因此，在正常情景下，2月之后淘汰鸡出栏量将会显著增加。但从实际的淘汰情况来看，淘鸡量大幅增加的情况并未出现。即便是3月份蛋鸡养殖利润仍维持在较差的水平，但各机构的周度高频淘鸡数据也没有回升到类似2020年11、12月期间那样高的水平;另外，从淘汰鸡与蛋鸡价差来看，自2月以来，淘汰鸡与蛋鸡价差连续走高，亦表明实际淘鸡供应有限。淘汰鸡理应增加但实际并未增加，其背后的可能原因在于：一、去年11、12月亏损时出现较高的淘汰量，包括了部分提前淘鸡行为。二是由于市场对未来蛋价有较乐观预期，部分养殖户延淘或换羽增加。
图：淘汰鸡出栏量(单位：万只)
数据来源：天下粮仓 国信期货
图：淘汰鸡与肉毛鸡价差(单位：元/羽)
数据来源：博亚和讯 国信期货
3、蛋鸡存栏：存栏水平总体趋于健康
根据天下粮仓数据，2月全国在产蛋鸡存栏数量在11.01亿只，环比增加0.15亿只，同比减少0.74亿只。对于3月来说，新开产蛋鸡主要是10、11月补栏鸡雏，10月补栏在0.4031万只、11月补栏量在0.4567亿只，因此，3月新开产蛋鸡较2月减少。但由于淘鸡积极性下降，延淘增加，存栏下降速度或偏慢。
图：蛋鸡存栏量(单位：亿只)
数据来源：天下粮仓 国信期货
图：全国主产区代表市场蛋鸡存栏结构(单位：%)
数据来源：卓创资讯 国信期货
4、成本利润：成本仍处于高位
近期玉米及豆粕原料价格明显回落，蛋鸡饲料价格亦有小幅回调迹象。但从后期来看，饲料成本预计难有较大的下调空间，意味着鸡蛋成本将保持在较高的水平，按当前饲料成本测算，斤蛋成本已经上升到3.9-4元区间。而随着国内蛋鸡产能的改善、供应实质性的收紧，后期成本支撑效应将逐步显现。目前现货价格处于春节后的淡季低点，产区现货价格在3.7-3.8元区间，养殖利润仍处于较差的水平。由于未来存栏水平总体上向健康方向发展，预计当前现货已经见至季节性低点，后期震荡向上的概率较高。
图：蛋鸡养殖利润(单位：元/只)
数据来源：WIND 国信期货
图：蛋鸡配合饲料成本(元/公斤)
数据来源：WIND 国信期货
三、结论及展望
结合前期蛋鸡苗补栏及当前存栏结构情况来看，3-5月新开产蛋鸡数量较少，意味着新增供应不多，而主要的变数在于淘汰鸡的情况。根据鸡蛋养殖周期，2019年四季度蛋价处于高位，养殖补栏鸡苗数量较大，月均超过1亿只，按时间推算2021年3月后淘汰鸡数量应该较多，但从实际的高频统计来看，淘汰量并未有效上升，且淘鸡日龄偏低，推测其原因在于：一是2020年四季养殖利润不佳，导致11、12月出现提前淘汰;二是到2021年3月时由于养殖户对未来蛋价有向好的预期，进而导致延淘及换羽增加。其最终的结果均指向淘鸡速度不及预期，意味着未来存栏下降斜率可能低于盘面5、6月合约升水所隐含的水平;对于较远月的9月来说，由于当下养殖利润仍未明显改善，养殖户补栏积极性提升有限，未来供应或偏紧。操作上，5、6月观望为宜。9月逢低买入思路。